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美債收益率再現倒掛:虛驚一場還是衰退前兆?

2019/3/27 9:44:09  文章來源:21世紀經濟報道  作者:向秀芳
文章簡介:對于當前美國經濟,美聯儲前主席耶倫周一表示,美債收益率的倒掛可能并不意味著經濟將出現衰退,而是意味著美聯儲需要在未來的某個時間點進行降息。總體而言,盡管未來美股的增長步伐可能不如年初凌厲,并可能伴隨著更大的波動,但美國股市未來表現

  (原標題:美債收益率再現倒掛: 虛驚一場還是衰退前兆?)

  本報記者 向秀芳 廣州報道

  美債收益率倒掛背后

  正常情況下,期限越長的債券,其收益率應該越高。但特殊情況下,短期債券利率卻高于長期債券利率,這在業內被稱為“倒掛”。利率倒掛,也被視為經濟衰退甚至發生金融風險的重要信號。

  近日,美國3個月期國債收益率和10年期國債收益率出現金融危機以來的首次倒掛。此后,美國股市甚至全球股市一度下跌。雖然市場對美國經濟是否會出現衰退仍存爭議,但對沖基金已在拋售美股,增持中長期德債、美債。這實際上意味著,在歐洲經濟不景氣的背景下,美國經濟見頂回落的概率增加。(楊志錦)

  導讀

  自1980年至今約40年間,3月期和10年期美債收益率倒掛的情況共出現過六次。在此之前,3個月和10年期美債收益率倒掛是美國經濟出現衰退風險的最準確信號。對于本次倒掛,華爾街各大投行對經濟是否會陷入衰退的看法仍有分歧。

  近日,美國3月期國債收益率和10年期國債收益率出現金融危機以來的首次倒掛。在此之前,3個月和10年期美債收益率倒掛是美國經濟出現衰退風險的最準確信號。

  正因此,在危險信號再度出現的時刻,陡然上升的恐慌情緒令道瓊斯工業指數暴跌近500點,并在之后拖累全球各大市場陷入波動。市場對美聯儲2019年加息預測降至0且9月底結束縮減資產負債表的“喜悅”,迅速被“美聯儲正在對經濟放緩進行確認”的擔憂所取代。

  據21世紀經濟報道記者的梳理及采訪,雖然華爾街各大投行對經濟是否會陷入衰退的看法仍有分歧,但卻在對近日的市場大幅波動進行了一場集體“反思”。高盛集團、花旗集團認為,市場對衰退的擔憂過度,并且繼續看好今年美股市場表現。摩根士丹利則認為,市場對美聯儲轉變存在過度解讀,美聯儲今年可能還會加息1次,更為鴿派的美聯儲對美股市場可能是個利空。

  對經濟衰退擔憂過度?

  根據研究機構的統計,自1980年至今約40年間,3月期和10年期美債收益率倒掛的情況共出現過六次。除最新這次以外,其余五次分別發生在1982年、1989年、1998年、2000-2001年,2006-2007年,之后幾乎無一例外發生了重大的全球或區域性經濟金融危機,而從倒掛到危機出現的時間間隔來看,平均是在11個月左右。因此,有觀點認為,美國經濟衰退風險并非迫在眉睫,市場的反應顯然是過度了。

  或為安撫驚慌失措的市場,芝加哥聯儲主席Charles Evans 3月25日在香港出席活動時表示,對于美債收益率曲線出現“輕度”倒掛,市場存在大量誤讀。他認為,市場在收益率曲線出現平坦化時感到緊張是可以理解的。盡管這顯示著經濟衰退幾率略有升高,一季度美國經濟看起來會變得更弱,但他仍然對美國經濟增長前景頗有信心。

  高盛經濟學家Jan Hatzius和Sven Jari Stehn在報告中表示:“這是一次明顯的過度反應。”Hatzius和Stehn仍然看好美國經濟的前景,雖然高盛預測美國第一季度實際GDP(按通脹調整后)增速僅為0.7%,但預計第二季度將會大幅回升至3%,這種明顯轉變的背后主要是一季度美國政府部分關門的影響,以及季節性因素和基本面改善。

  事實上,在此前3月議息會議聲明中,美聯儲只是將2019年美國經濟增速預期從2.3%下調至2.1%,并將2020年經濟增速預測下調0.1個百分點至1.9%。

  摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊向21世紀經濟報道記者分析指出,美聯儲主要憂慮的是美國以外的全球經濟增長動能減弱和全球貿易環境的變化,而美國經濟本身并沒有出現實質性惡化。

  不過,市場顯然對于歷史的重演有較大的憂慮。美銀美林美國短期策略主管Mark Cabana表示:“隨著衰退信號開始閃現,經濟衰退的可能性增加,我預計市場參與者與資金將變得更加謹慎,并且存在‘自我實現預言’這種風險”。

  對于當前美國經濟,美聯儲前主席耶倫周一表示,美債收益率的倒掛可能并不意味著經濟將出現衰退,而是意味著美聯儲需要在未來的某個時間點進行降息。

  “債券收益率曲線的反轉很容易發生,但這并不意味著美國經濟即將陷入衰退;這更可能意味著美聯儲可能在某個時候需要降息。在相當長的一段時間里,我們真正需要擔心的是,各國央行沒有足夠的工具來應對金融危機。”耶倫說。

  美股將何去何從?

  對于美聯儲釋放的鴿派言論,美股最終走出了先漲后跌的行情。當地時間3月23日,標普500指數創下今年1月份以來的最大跌幅。當天收盤,標普500指數下跌1.9%,道瓊斯工業平均指數跌1.8%,納斯達克綜合指數跌2.5%。同時,越來越多的跡象顯示全球經濟正在減速,令市場忐忑不安。

  富蘭克林鄧普頓固定收益集團首席投資官Sonal Desai表示, 股票投資者對美聯儲關注過度,甚至出現“美聯儲看跌期權”的說法,意味著美聯儲正在為市場提供一種保險。從傳統意義上來看,股票投資者會考慮收益以及這些收益與股票價格的比率,但過去10年的貨幣政策已經讓投資者更關注宏觀而非微觀層面的指引。“他們并沒有真正關注股票的差異”。

  摩根士丹利美股首席策略師Michael Wilson在最新報告中指出,上周美聯儲出現“意外鴿派”之后,美債收益率曲線迅速出現倒掛,對美股市場來說反而是個“利空“。通常情況下,市場認為更寬松的貨幣政策是個利好,但在Michael Wilson看來,(現在的情形下)只能算是一定程度上的利好,因為這背后不僅是美聯儲為股票投資者提高風險偏好亮起“綠燈”,更與經濟增長放緩息息相關。

  Michael Wilson表示,雖然美聯儲今年早些時候的溫和立場提振了股市并且消除了市場的擔憂,但它并沒有消除盈利負增長等其它重要憂慮。如今,市場對2019年第一季度美股盈利共識是負增長3.1%。Michael Wilson認為,投資者不應該打賭“再看一季度”了,而應該選擇更具防御性的立場。

  盡管美國國債收益率曲線倒掛傳遞了明確的警示信號,但花旗根據信貸指標計算,美國經濟衰退的可能性為34%,仍低于50%。花旗銀行3月26日發布的市場觀點認為,投資者對經濟增長前景或過分悲觀,包括美國在內的全球多個經濟體已推出穩定增長的政策措施,從而為未來一年的全球溫和增長提供支撐。

  花旗銀行認為,未來上市公司或繼續進行股票回購,投資者也將增加對股市的資金投入,這均將在2019年繼續支撐美國股市。總體而言,盡管未來美股的增長步伐可能不如年初凌厲,并可能伴隨著更大的波動,但美國股市未來表現依然值得期待。

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